“兩會”結束、美聯儲加息落地后，市場漲一天跌一天，對行情的演繹投資者仍充滿了分歧和疑慮。3月上半月投資者一直有兩大擔憂：一是3月美聯儲加息利空A股，二是兩會結束后經濟貨幣等政策或趨緊令市場受挫。兩大利空逐步落地，A股港股美股均上漲，兩大利空都不足慮。3月17日北京房市政策再收緊，提高首付比例，且認貸又認購，廣州等幾個城市也出臺偏緊的政策。這點無需太擔憂，地產政策偏緊對股市未必是利空。春季行情邏輯是數據改善、政策友好。上半年是進二退一的震蕩市，數據繼續(xù)好轉，春季行情繼續(xù)。4月中關注政策緊的壓力，如去杠桿和中美貿易摩擦。A股進入二維投資時代，消費升級+主題周期+價值成長，短期重視高分紅類股，尤其是央企。
春季行情仍然在路上
上周美聯儲如期加息，但對未來政策展望預期比較鴿派，芝加哥利率期貨市場隱含6月加息概率從57%降至49%，消息公布后美元跌黃金漲，美股港股均上漲，可見利空不足慮。而本輪行情的核心邏輯是經濟數據好轉、政策環(huán)境友好。已經公布的數據顯示，1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，繼續(xù)回升。
3月17日北京房市政策再收緊，提高首付比例，且認貸又認購，廣州等幾個城市也出臺偏緊的政策。我們認為，這點也無需太擔憂，地產政策偏緊對股市未必是利空。股市和房市間的關系有兩個傳導路徑，一是基本面的正相關，二是資金面的負相關。2012年以來，兩者基本面的正相關已經小于資金面的負相關，所以房市和股市間蹺蹺板效應增強，這源于人口結構發(fā)生變化后地產對經濟的影響力減弱。地產政策緊，如果最終引發(fā)貨幣政策緊，對股市肯定是利空。目前未到此程度，地產調控主要仍是因城施策的政策，從70個大中城市新建住宅價格指數看，一二線城市同比從2016年10月高點28.5%、18%逐步回落至2017年2月的20%、16.3%，CPI數據不高，通脹壓力不大時貨幣政策系統性收緊暫時不會出現。與此同時，政策亮點仍在，中國神華3月17日晚公布2016年年報，宣布派息590.72億元，折合股息率達18.17%，這對央企是個重要的示范。
上半年市場是進二退一式的震蕩，經濟數據向好支撐春季行情延續(xù)。而震蕩市的春季行情可參考2012年、2013年、2016年，行情的結束有兩個路徑：第一，數據變差，第二，政策變緊，而且春季行情都有輪漲的特征，4月是行情選擇方向的窗口。展望未來，需待4月中旬前后一季度數據及政策面動向。目前的基本面趨勢判斷，數據大概率良好，更值得警惕的是政策面干擾：一是國內去杠桿，數據越好去杠桿的決心可能越強，2013年去杠桿期間利率階段性上行，此外債務違約仍可能出現；二是中美貿易摩擦，特朗普百日新政還未推進的是邊境稅，2016年美國對華貿易逆差達3470億美元，中長期而言中美合作共贏是方向，短期的貿易摩擦恐難避免。
投資步入二維時代
以前我們常常從一維角度把行業(yè)分為周期與消費，把風格分為成長與價值，似乎進攻看周期、成長，防御看消費、價值。就在“周期進攻、消費防守”已潛移默化成為投資者共識時，2016年以來的市場將這一共識打破，漲幅居前的行業(yè)既有家電、食品飲料等消費行業(yè)，也有建筑、建材等周期行業(yè)。
周期股單純從經濟好轉角度找高貝塔的舊邏輯已經水土不服，究其原因固定資產投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結合供給端或政策主題，所謂的“主題周期”。此外，在目前的經濟轉型期，民營資本占比高的化工、造紙、工程機械等行業(yè)集中度提升，龍頭股溢價顯現。消費股已不是簡單的防御品種，收入水平上升和人口結構變化是消費升級的根本動力，我國城鎮(zhèn)居民消費支出中食品、衣著等商品消費占比從2013年的39%降至2016年的36%，醫(yī)療、教育、交通等服務性消費支出占比從2013年的38%升至2016年的41%。品牌升級推動龍頭品牌公司業(yè)績與股價向好，如白酒中的貴州茅臺、汽車中的自主品牌長城汽車、家具中的索菲亞以及家電中的老板電器2011-2015年間營業(yè)收入復合增速分別達16.11%、26.08%、33.58%和31.18%，均高于行業(yè)增速。
價值和成長走向融合，投資進入二維時代。純講現金分紅的價值股表現不如有業(yè)績增長的價值股，價值股中表現更優(yōu)的是業(yè)績增速更好的個股，如貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫(yī)藥等，而長江電力、大秦鐵路、華電國際等價值股因業(yè)績較差表現不佳。我們將代表價值股指數的上證50成分股按照2016年三季度凈利潤增速劃分為高中低三個區(qū)間，其中高增速區(qū)間的股票2016年1月28日低點以來漲跌幅中位數為25.5%，中增速的為22.1%，低增速的為19.1%。從2013年開始中小創(chuàng)不斷走牛，市值小、概念強的個股受到市場熱捧，主要是因為兩個制度紅利。一是并購政策鼓勵上市公司外延擴張，《關于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見》、《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，政策鼓勵下上市公司外延并購；二是對IPO發(fā)行數量控制，12年11月IPO發(fā)行暫停直到2014年1月才再次開啟。但是2016年下半年政策發(fā)生重大變化，跨行業(yè)并購受到嚴格監(jiān)管，2017年2月17日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，去年8月開始IPO不斷加速。2014-2015年看風口、搏彈性的時代已經過去，成長股從以前炒概念走向看業(yè)績，2015年上半年PEG高的個股通常概念性強、漲幅更高，而2016年以來PEG低的漲幅更好。目前投資精選估值與業(yè)績相匹配、更偏價值的成長股，即所謂“價值型成長”。
步步為營穩(wěn)中求進
未來關注4月中一季度數據公布前后的政策動態(tài)，一季度數據好給去杠桿提供了更好的條件，特朗普百日新政推進中，關注可能出現的中美貿易摩擦。當前繼續(xù)安心持倉，跟蹤政策，步步為營。由于A股已經進入二維投資時代，建議投資者均衡配置消費升級+主題周期+價值成長。收入水平上升和人口年齡結構變化推動消費不斷升級，如白酒中茅臺、吉利和長城等自主品牌汽車、家具中索菲亞、老板電器等品牌小家電、安踏體育等運動用品銷售持續(xù)增長，目前重視中藥保健。周期股需求端的邏輯有天花板，需要結合供給端或政策主題。所謂“主題周期”如國企改革、“一帶一路”、行業(yè)龍頭等。兩會期間國資委提出國有上市企業(yè)要做負責任股東，完善分紅機制。3月18日中國神華公告擬分紅逾590億元，折合股息率達18.17%，高分紅股投資機會值得關注。年報和一季報公告期，精選業(yè)績和估值匹配的價值型成長股。
