近日，政治局會議第一次提出抑制資產(chǎn)泡沫，引發(fā)市場大嘩。由于股市流動(dòng)性強(qiáng)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就開始調(diào)整，因此A股成為這個(gè)消息第一個(gè)犧牲品，這是中國在四萬億刺激，經(jīng)濟(jì)全面泡沫化之后，最奇觀的景觀：所有的行業(yè)和領(lǐng)域都在加杠桿，只有A股在去杠桿，當(dāng)然2014年和2015年瘋狂了一次，搞了個(gè)股災(zāi)。盡管創(chuàng)業(yè)板的一些小股票泡沫也還嚴(yán)重，但是畢竟許多大公司其市盈率都非常低，反映了中國經(jīng)濟(jì)未來的基本面。
在筆者看來，資產(chǎn)泡沫必須有兩個(gè)條件，一個(gè)是貨幣太多，一個(gè)是需求太旺，兩者相加瘋狂炒作，就形成資產(chǎn)泡沫。那么中國有沒有資產(chǎn)泡沫，傻瓜都知道，最明顯的當(dāng)然是房地產(chǎn)泡沫。
經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)泡沫為什么會破，因?yàn)樨泿虐l(fā)的太多了，某些資產(chǎn)的需求太旺盛了，但是由于經(jīng)濟(jì)體沒有未來的收益作為資產(chǎn)價(jià)格的支撐，就會破裂，這需要一個(gè)臨界點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)未來下行的速度越快，就離資產(chǎn)泡沫破裂的距離越遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)中增長的因素如果還是很強(qiáng)勁，則破裂的臨界點(diǎn)距離就會比較遠(yuǎn)。
許多人看到政治局的這個(gè)表態(tài)，都以為要刺破房地產(chǎn)泡沫了，這個(gè)看法不一定準(zhǔn)確。房地產(chǎn)的確泡沫很大，但是在當(dāng)下的房地產(chǎn)徹底綁架了經(jīng)濟(jì)，每當(dāng)房地產(chǎn)處于低迷，經(jīng)濟(jì)就下行，財(cái)政收入就銳減，可謂在中國經(jīng)濟(jì)下行期，牽一發(fā)而動(dòng)全身。而且土地財(cái)政跟地方政府的運(yùn)作捆綁在一起，房地產(chǎn)泡沫要是破了，后果不堪設(shè)想。
所以，高層醞釀抑制資產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)肯定是終極目標(biāo)，但是目前所要做的不是刺破房地產(chǎn)的泡沫，而是政府能夠維持，能夠不讓泡沫繼續(xù)膨脹，也不讓它突然爆裂，就相當(dāng)了不起，也是非常不容易。其實(shí)從去年開始對房地產(chǎn)的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠，金融放開，直至今年對個(gè)別房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快地區(qū)的打壓政策的再次出臺，都表明了這一點(diǎn)。
比如中國經(jīng)濟(jì)在2012年開始就有很大的泡沫，并且有些地方已經(jīng)破裂，但是最終沒有在全國范圍內(nèi)大范圍破裂，原因在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底子和動(dòng)能還有，尤其是底層的消費(fèi)和中小企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力還很強(qiáng)，他們保證了就業(yè)和消費(fèi)，至少從短期來看，居民的收入還沒有出現(xiàn)斷崖式下滑，因此資產(chǎn)泡沫還在保持著。
那么現(xiàn)在政府在刺破資產(chǎn)泡沫時(shí)，可以在哪些方面有作為呢，筆者認(rèn)為現(xiàn)在很可能就在刺破金融市場的泡沫。這個(gè)泡沫事實(shí)上央行在2013年就想刺破，但是搞了個(gè)錢荒，社會壓力太大，只得加入資產(chǎn)泡沫的大合唱，瘋狂發(fā)放貨幣，導(dǎo)致金融體系的資產(chǎn)泡沫變本加厲。
其實(shí)，從種種跡象看，刺破或者抑制金融泡沫的行動(dòng)已經(jīng)開始了。最近，證券系統(tǒng)正在熱烈討論的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，其目的就是要壓縮在資產(chǎn)管理行業(yè)廣泛存在的通道業(yè)務(wù)；而銀監(jiān)會正在研究制定《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管重點(diǎn)包括：對銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分類管理，分為基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)和綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)；禁止發(fā)行分級產(chǎn)品；銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行限制性投資；銀行理財(cái)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等，其宗旨也是銀行理財(cái)資金通過各種加杠桿手段進(jìn)入股市、債市等市場的套利行為。
金融體系的資產(chǎn)泡沫是怎么產(chǎn)生的，追根溯源，還是最近幾年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求降低，而政府要求降低企業(yè)融資成本，央行于是持續(xù)貨幣寬松。而銀行的資金進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就在金融機(jī)構(gòu)之間，以各種產(chǎn)品和通道的形勢到處流動(dòng)，過一個(gè)環(huán)節(jié)收一次費(fèi)，所以金融業(yè)的業(yè)績增速雖然下滑很嚴(yán)重，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率。然而金融市場的交易已經(jīng)非常擁擠，債券市場上價(jià)格高企，收益率一降再降，幾乎要打平一切能產(chǎn)生收益的價(jià)差，資產(chǎn)荒蔓延。這里的問題是，用貨幣之水灌溉的金融交易，最終唯有實(shí)體收益做支撐，最后的清算，必然有交易方的違約。
一旦資產(chǎn)端的收益不能覆蓋負(fù)債端的成本，如果貨幣之水干涸，并且持續(xù)，那么就會引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果貨幣繼續(xù)印，那就只能是匯率的自動(dòng)收縮，最終這些問題都會以危機(jī)的形式在金融市場爆發(fā)。
當(dāng)然金融業(yè)最終聯(lián)系的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如金融泡沫許多以企業(yè)債的形式擠進(jìn)了地方融資平臺、國有企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，金融泡沫破裂必然對應(yīng)的是實(shí)體的去泡沫，但是畢竟隔了一層，所以抑制泡沫是需要技術(shù)含量的。
