[摘要]央行公開市場凈投放730億，5月10日至上周末，央行累計在公開市場操作中就已投放資金達2570億。
當前，央行定向下調存款準備金率，引導信貸資源支持“三農”和小微企業(yè)。根據央行標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行，再加上對財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的定向降準。但由于本次不含4月25日已下調過準備金率的機構，我們預計，此次釋放的流動性僅為500億至800億，甚至不如央行周公開市場的投放力度。
上周，央行公開市場凈投放730億，5月10日至上周末，央行累計在公開市場操作中就已投放資金達2570億。根據銀監(jiān)會數(shù)據，截至今年4月底，城商行、農村金融機構和其他類金融機構的總負債分別為15萬億、19.2萬億和25萬億（25 萬億中，國開行、郵儲和外支行約15萬億），合理假設70%的負債為存款，未扣除上次降準金額約1300億，扣除上次的影響，預計本次降準金額僅500至800億。
本次降準金額較小，對房地產行業(yè)的影響也非常小。定向降準的含義一方面是微刺激，另一方面是防止資金流入杠桿較高的領域，如房地產。4月及本次定向降準釋放的流動性較小，疊加貨幣乘數(shù)的影響，對流動性的貢獻可謂微乎其微，并且對房地產尤其是房貸影響更小。4月的定向降準至今，盡管疊加了銀監(jiān)會及央行對支持首套房的要求，房貸并無實質性變好，僅僅是房貸發(fā)放速度有所提升，但利率仍維持高位。
不過，本次央行定向降準之后，近期市場關注的降息及全面降準預期進一步下降。一方面從近期央行貨幣政策以及一季度貨幣政策執(zhí)行報告中的表態(tài)來看，其貨幣政策框架已逐步從數(shù)量型向價格型轉變，并且央行認為當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。此外，近期外匯占款以及正回購利率的變動也并未釋放出全面降準、降息的信號；另一方面央行、銀監(jiān)會均在避免資金向房地產、融資平臺及“兩高一?！毙袠I(yè)轉移，我們預計全面寬松的可能性較低。
我們認為，定向降準難以惠及地產，反而降低了全面降準的幾率，因此維持我們上周認為本次地產股反彈接近尾聲的觀點：
1、住建部調研樓市結果較為平淡，行業(yè)政策面的良好預期難以兌現(xiàn)，我們認為政策面以穩(wěn)定為主，不會有大的變化；
2、資金成本沒有下降，房貸利率依然會維持高位；
3、龍頭萬科B轉H事項進入尾聲（B股6月4日已停牌），從影響中海外與萬科B估值的因素來看（市值、利潤率、融資成本、企業(yè)背景等），B轉H后萬科港股估值難以達到中海外水平，不可期望過高。另外，投資者可關注價值低估的華業(yè)地產、華夏幸福等。
