盡管市場廣泛擔(dān)憂中國經(jīng)濟中長期增長的動力會趨于衰竭,但從土地資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債表的角度看,中國經(jīng)濟仍然存在有力的支撐因素。
從土地資產(chǎn)價格波動與資產(chǎn)負(fù)債配置的邏輯看,2012年中國經(jīng)濟如何實現(xiàn)軟著陸、是否繼續(xù)展開新一輪資產(chǎn)負(fù)債表的擴張期,關(guān)鍵歸結(jié)為一個問題:土地資產(chǎn)價格的走勢如何。截至2012年1月份,土地溢價率不足2%,意味著土地資產(chǎn)的市場交易價格已回歸基價或成本價,也意味下行的空間有限。因此,2012年中國經(jīng)濟走勢可以從土地價格角度做觀察。
第一,與歷史水平比較,目前土地資產(chǎn)價格已到谷底區(qū)域。第二,房地產(chǎn)調(diào)控在堅持總體從嚴(yán)調(diào)控基調(diào)前提下,在執(zhí)行層面就剛性需求的適當(dāng)放松、一線城市部分被抑制房地產(chǎn)需求的釋放、資產(chǎn)負(fù)債表較為健康的開發(fā)商對土地儲備的正常需求可能是觸發(fā)地價回升的三個主要因素。第三,一線城市的土地供給約束可能是短期內(nèi)拉升土地資產(chǎn)價格的核心和邊際驅(qū)動力??傮w上看,1月份以來,全國20個主要城市土地市場交易逐步恢復(fù)正常,供應(yīng)量與成交量都有增長,但土地溢價率與土地均價仍在底部徘徊,是否成為谷底反彈的前奏還有待觀察。
在這個環(huán)境下,土地價格可以作為很重要的一個經(jīng)濟走勢的觀察指標(biāo)。在房地產(chǎn)行業(yè)影響較大的環(huán)境下,土地成為資產(chǎn)價格重要的形成基礎(chǔ)和定價的標(biāo)桿之一,它的起伏波動可能會改變資產(chǎn)比價,從而通過資產(chǎn)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈有規(guī)律地引導(dǎo)資金在不同資產(chǎn)、不同商品之間攤分。隨著土地價格的見底,2012年或?qū)⒖吹揭韵氯齻€景象:第一,地價與房價走勢呈現(xiàn)同步一致性,考慮房地產(chǎn)開發(fā)的周期性與滯后性,經(jīng)驗上,地價見頂時間則往往領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資2至3個季度,見底時間領(lǐng)先1個季度左右,房地產(chǎn)投資或?qū)⒃?012年一季度見底。第二,與上一輪周期不同,土地資產(chǎn)價格對PPI和CPI的領(lǐng)先關(guān)系明顯拉長,本輪通脹見底的時間有可能延遲到2012年二季度后。第三,一季度,隨著土地資產(chǎn)價格的見底,M2增速也在逐步見底,如果進一步考慮到1、2月份外匯占款減小導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣下行的風(fēng)險,1、2月份M2的下降幅度可能較大。