數(shù)百億元并購案頻發(fā)

近兩年來，由房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)起的并購規(guī)模均居于前列。數(shù)據(jù)顯示，2016年，房地產(chǎn)行業(yè)并購案宗數(shù)為217宗，涉及金額為4012.5億元，同比上升44%，涉及金額規(guī)模僅次于材料行業(yè)；2015年并購案宗數(shù)為341宗，涉及并購標(biāo)的價值為2853億元，同比增長12%。

分析人士指出，今年以來，房地產(chǎn)行業(yè)并購“一枝獨秀”主要有兩方面原因。首先，并購市場環(huán)境自去年下半年以來發(fā)生了明顯改變，基于估值套利的海外資產(chǎn)回A股市場基本暫停；在供給側(cè)改革的推動下，煤炭、鋼鐵等周期性行業(yè)大面積扭虧。通過資本市場并購整合，提升相關(guān)企業(yè)盈利能力的緊迫性有所下降。而前述兩類并購?fù)?guī)模在數(shù)百億元以上。這兩類并購案例今年明顯減少，從側(cè)面凸顯了房企并購的規(guī)模。此外，從房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展情況看，調(diào)控周期往往也是房企兼并重組的良好時機，資金實力雄厚的大中型房企通常借機通過收購，擴大土地儲備和市場份額。

從目前的案例看，二季度末尤其是7月份的數(shù)個百億元的并購案例，顯著提升行業(yè)并購規(guī)模。第二季度最大規(guī)模的并購案當(dāng)屬萬科A斥資約人民幣551億元收購廣東國際信托投資公司的若干房地產(chǎn)資產(chǎn)及其附屬權(quán)益。該資產(chǎn)包主要包括，三筆債權(quán)及利息金額共計38.58億元；廣信房產(chǎn)100%投資權(quán)益，評估值為404.41億元；另外還有廣東國投持有的廣州分公司100%投資權(quán)益，評估值為3.78億元。最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)當(dāng)屬廣信房產(chǎn)旗下資產(chǎn)，包括廣州市區(qū)16宗可開發(fā)土地，對應(yīng)權(quán)益可開發(fā)計容積率建筑面積至少在150萬平方米以上。其中，約98%位于荔灣和越秀兩大主城區(qū)，地理位置優(yōu)越。這意味著，拿下該資產(chǎn)包后，萬科今年上半年的拿地金額將達到約1463億元，拿地規(guī)模居于行業(yè)首位。

7月份規(guī)模較大的案例還包括萬達商業(yè)擬向融創(chuàng)中國和富力地產(chǎn)出售資產(chǎn)，交易所涉總對價約人民幣637億元。萬達商業(yè)將北京萬達嘉華等77家酒店以199.06億元的價格轉(zhuǎn)讓給富力地產(chǎn)；將西雙版納萬達文旅、南昌萬達文旅等13個文旅項目91%股權(quán)以438.44億元的價格轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)中國，兩項交易總金額為637.5億元。此外，8月9日，萬達酒店發(fā)展集團發(fā)布公告稱，已簽署關(guān)于涉及公司之關(guān)聯(lián)人士資產(chǎn)重組意向書，股票臨時停牌。

海外收購方面同樣出現(xiàn)一些大額交易案例。7月14日，萬科A等多家機構(gòu)組成的中國財團擬斥資116億美元左右(約合人民幣790億元)全資收購全球物流地產(chǎn)巨頭普洛斯有限公司。資料顯示，普洛斯是亞洲第一、全球第二的物流地產(chǎn)企業(yè)，其在中國擁有總面積超過1500萬平方米的倉儲物流土地及物流產(chǎn)業(yè)園。據(jù)戴德梁行發(fā)布的《中國高端物流市場2015年回顧》報告，在國內(nèi)物流地產(chǎn)中，普洛斯市場份額占比第一，達55%。今年6月，普洛斯與東航集團旗下東方航空(600115,股吧)物流有限公司簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議。普洛斯將投資人民幣4.1億元，獲得東航物流10%的股權(quán)。萬科董事會主席、首席執(zhí)行官郁亮表示，此次交易如完成，將是萬科城市配套服務(wù)商戰(zhàn)略的重要舉措，有助于萬科在物流地產(chǎn)領(lǐng)域完善布局。同時，萬科和普洛斯兩家企業(yè)建立聯(lián)盟，將有望在全球范圍內(nèi)打造全新的商業(yè)發(fā)展模式。

融創(chuàng)中國則是另一個并購大戶。公司自去年下半年起，主要通過并購增加土地儲備。中國證券報記者不完全統(tǒng)計顯示，今年以來，融創(chuàng)中國至少發(fā)起了7起同行業(yè)資產(chǎn)并購。在收購萬達13個文旅項目完成后，2017年融創(chuàng)中國累計為并購支出866億元。第一上海證券的研究報告稱，截至2017年7月，融創(chuàng)中國土地儲備超過1.5億平方米，或躍升至行業(yè)前三，僅次于中國恒大和碧桂園。

高力國際中國區(qū)資本市場及投資服務(wù)主管汪蓓近期在接受媒體采訪時表示，對于大型房企而言，通過股權(quán)交易以及項目并購，在擴大規(guī)模的同時，也是其擴大地產(chǎn)及上下游布局的一種重要方式。

除了大型房企攻城略地，以泰禾集團(000732,股吧)、陽光城(000671,股吧)和藍光發(fā)展(600466,股吧)等為代表的中型房企等頻頻并購以謀上位。泰禾集團近期以42.5元受讓增城增江街四宗地塊進軍廣州市場；以7.34億元收購北京僑禧49%股權(quán)等，通過接手北京僑禧股份以及相關(guān)債權(quán)，泰禾集團得以介入豐臺地王新宮項目。今年上半年陽光城先后并購北京慧誠房地產(chǎn)公司100%股權(quán)及其債務(wù)、上海信業(yè)100%股權(quán)等同業(yè)資產(chǎn)，以擴大其市場話語權(quán)。此外，藍光發(fā)展陸續(xù)并購了成都海潤項目部分股權(quán)和揚州雨潤100%股權(quán)等同業(yè)資產(chǎn)。

穆迪分析師黃哲表示：“房地產(chǎn)行業(yè)并購活動激增主要由開發(fā)商有意實現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，爭奪更大市場份額以及補充土地儲備所驅(qū)動。與參與公開拍賣拿地相比，通過并購交易補充土地儲備的成本相對更低?！?

“受良好的合約銷售支撐，開發(fā)商流動性強勁。同時，地方政府出讓地塊時更多地設(shè)了各種限制。這些因素鼓勵開發(fā)商實施并購。預(yù)計并購趨勢將得以延續(xù)，并由此導(dǎo)致行業(yè)進一步整合?！秉S哲指出。

積極試水多元化

近年來，在土地成本高漲、行業(yè)利潤率不斷下降的壓力下，資金、品牌和規(guī)模等方面不占優(yōu)勢的中小房企面臨著生存壓力。隨著2016年三季度進入調(diào)控周期后，房企間業(yè)績再度分化，跨界并購資產(chǎn)，尋找業(yè)績增長點，或通過并購轉(zhuǎn)型，成為中小房企的選擇。

以目前并購規(guī)模居前的銀億股份(000981,股吧)為例，公司擬向?qū)幉ㄊブ薨l(fā)行股份，購買其持有的東方億圣100%股權(quán)。本次交易完成后，公司將通過東方億圣持有邦奇集團相關(guān)資產(chǎn)。東方億圣100%股權(quán)的交易價格為798058.63萬元。邦奇集團是全球知名的汽車自動變速器制造商，專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售汽車變速器。其產(chǎn)品主要為無級變速器，且正致力于研發(fā)雙離合變速器、混合動力總成系統(tǒng)和純電動動力總成系統(tǒng)。銀億股份表示，通過本次重組，上市公司將布局汽車動力總成核心零部件變速器的生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)領(lǐng)域。該項并購目前處于證監(jiān)會反饋意見階段。

而臥龍地產(chǎn)(600173,股吧)擬53.56億元并購游戲資產(chǎn)天津卡樂100%股權(quán)則于近期宣告終止。值得注意的是，這是臥龍地產(chǎn)二度購買游戲類資產(chǎn)并宣告失敗。2016年，臥龍地產(chǎn)擬作價40.15億元并購頁游公司墨麟股份100%股權(quán)，但宣告失敗。臥龍地產(chǎn)屢次轉(zhuǎn)型或許主要由于主業(yè)面臨壓力。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2016年，臥龍地產(chǎn)的營業(yè)收入從21.99億元下滑至14.03億元，凈利潤從2.70億元下滑至0.81億元。

除了制造業(yè)和游戲資產(chǎn)，金融類資產(chǎn)由于其盈利規(guī)模穩(wěn)定受到房企關(guān)注。華業(yè)資本(600240,股吧)今年3月擬投資8.09億元競買長城人壽11.51%的股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，華業(yè)資本將成為長城人壽的第三大股東。華業(yè)資本表示，希望通過參股保險公司，整合資源，提高資產(chǎn)利用效率，拓展公司金融業(yè)務(wù)，加快在金融投資領(lǐng)域布局。萬通地產(chǎn)(600246,股吧)擬參與競拍中融鼎新持有的中融國富80%的股權(quán)，掛牌底價約4億元，并準(zhǔn)備在競拍成功后受讓中融國富自然人股東滕勝春持有的中融國富20%的股權(quán)。在未來的規(guī)劃中，萬通地產(chǎn)將以中融國富為平臺，開展基金投資與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，進一步向“輕資產(chǎn)”房地產(chǎn)新模式轉(zhuǎn)型。

面臨資金與整合挑戰(zhàn)

在房企大舉并購的背后，面臨資金和經(jīng)營的雙重壓力。

根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，在申萬一級行業(yè)129家上市房企中，101家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過50%。其中，61家超過70%。

同創(chuàng)咨詢研究部總監(jiān)張宏偉表示，雖然去年相對寬松的融資環(huán)境給了企業(yè)長債換短債、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的機會，但隱形的債務(wù)壓力，以及布局區(qū)域受政策影響而導(dǎo)致去化不利的風(fēng)險，將給大規(guī)模并購且負(fù)債過高的房企蒙上一層隱憂。更重要的是，大舉并購雖然帶來了大量的土地儲備，但從明年開始，房企將進入還貸高峰期。部分房企的現(xiàn)金流或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。

融創(chuàng)中國在宣布收購萬達文旅相關(guān)資產(chǎn)后，即開始多項融資活動，主動降低杠桿，包括發(fā)行配股融資不超過40.32億港元以及發(fā)行10億元海外優(yōu)先票據(jù)。其中，海外優(yōu)先票據(jù)的平均成本達到8.03%。這從側(cè)面顯示出其對資金的需求。此外，融創(chuàng)中國近期加大了推盤回款力度。

此外，行業(yè)下半年運營環(huán)境備受關(guān)注。穆迪認(rèn)為，盡管6月份房地產(chǎn)銷售增長略有回升，但下半年銷售增速將放緩。不過，一二線城市未來12個月出現(xiàn)房價大幅調(diào)整的風(fēng)險不大。穆迪預(yù)計未來6-12個月房地產(chǎn)業(yè)的運營環(huán)境仍將面臨挑戰(zhàn)。嚴(yán)格的調(diào)控措施將影響2017年下半年住宅銷量，并導(dǎo)致銷售增速放緩。

截至記者發(fā)稿時，目前已有20家上市房企公布了7月銷售數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，20家房企7月銷售額均有所下滑，合計銷售額近1700億元，環(huán)比下滑超過3成。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉認(rèn)為，環(huán)比下滑主要是6月房企沖業(yè)績效應(yīng)和去年的結(jié)轉(zhuǎn)基本已經(jīng)結(jié)束，7月慣性回落。此外，受調(diào)控影響，房企銷售漲幅放緩。張大偉同時指出，盡管7月房企銷售數(shù)據(jù)環(huán)比下滑較為明顯，但與去年相比仍然處于高位。

穆迪同時指出，其6月跟蹤的一線城市和樣本二線城市住宅庫存（以商品房可售面積/商品房成交面積衡量）仍為7-8個月左右。庫存水平較低，未來12個月上述城市出現(xiàn)房價大幅調(diào)整的風(fēng)險有所下降。

今年以來交易規(guī)模居前部分案例

首次披露日 交易標(biāo)的 交易買方 標(biāo)的方所屬行業(yè) 交易總價值（萬元） 幣種 最新進度

7月7日 廣信房產(chǎn)100%股權(quán)及債權(quán)；廣州分公司100%股權(quán) 萬科A —— 5,510,000.0 人民幣 董事會預(yù)案

7月19日 萬達13個文旅項目的91%股權(quán) 融創(chuàng)中國 —— 4,384,400.0 人民幣 部分已交割

7月20日 DUET集團100%股權(quán) 長實地產(chǎn)；長江基建集團；電能實業(yè) 公用事業(yè) 729,900.0 澳大利亞元 進行中

7月19日 北京萬達嘉華等77個酒店 富力地產(chǎn) —— 1,990,600.0 人民幣 ——

7月18日 普洛斯21.4%股權(quán) 萬科A 房地產(chǎn)經(jīng)營公司 340,000.0 新加坡元 董事會預(yù)案

6月1日 東方億圣100%股權(quán) 銀億股份 多領(lǐng)域控股 798,058.6 人民幣 證監(jiān)會反饋意見

7月20日 淮礦地產(chǎn)100%股權(quán) 信達地產(chǎn)(600657,股吧)房地產(chǎn)開發(fā) 783,331.5 人民幣 董事會預(yù)案

6月14日 北京慧誠房地產(chǎn)100%股權(quán)；北京慧誠房地產(chǎn)債務(wù) 陽光城 房地產(chǎn)開發(fā) 644,958.0 人民幣 簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議

數(shù)據(jù)來源：Wind中國并購庫、上市公司公告

房地產(chǎn)調(diào)控期，往往是房企合縱連橫之際。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)起了162起并購事件，涉及金額逾2240億元，并購規(guī)模居于各行業(yè)首位。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的報告，第二季度以及7月份涌現(xiàn)出多筆重大并購交易，2017年全年房地產(chǎn)業(yè)并購交易總額有望創(chuàng)紀(jì)錄。

從房企并購的標(biāo)的資產(chǎn)看，中小房企資產(chǎn)是主要并購標(biāo)的。其中不乏像萬科并購廣信資產(chǎn)等涉資數(shù)百億元的并購案。隨著這些并購案例的塵埃落定，房企的行業(yè)格局將重塑，行業(yè)集中度將進一步提升。此外，部分房企通過并購試水多元化經(jīng)營