姜超:房?jī)r(jià)同比回落 前期樓市調(diào)控政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)

從需求到盈利——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2017年第23期（海通宏觀姜超、于博）

從中觀行業(yè)看，6月經(jīng)濟(jì)不溫不火：終端需求好壞參半，地產(chǎn)銷量低迷，乘用車略反彈；工業(yè)生產(chǎn)前高后低，中上旬發(fā)電耗煤小幅回升，但下旬面臨高基數(shù)效應(yīng)正大幅回落。

值得注意的是，各行業(yè)中，下游家電和中游鋼鐵景氣度短期向好。前者主要為前期地產(chǎn)銷售需求向好拉動(dòng)，而后者主要緣于盈利高位帶動(dòng)。這兩個(gè)行業(yè)具有一定的代表性——在工業(yè)整體進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存的背景下，各行業(yè)生產(chǎn)將出現(xiàn)分化，主導(dǎo)因素將逐漸由需求轉(zhuǎn)向盈利。

需求：下游地產(chǎn)仍弱，乘用車弱改善，家電仍強(qiáng)，文娛尚可。中游鋼鐵、化工弱改善，水泥走弱。上游煤炭平穩(wěn)，有色仍弱，交運(yùn)弱。

價(jià)格：5月70城房?jī)r(jià)同比微降、環(huán)比持平，上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國際原油價(jià)格繼續(xù)下跌。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車去化，家電回補(bǔ)。中游鋼鐵、化工去化，水泥反彈。上游煤炭有平有升，有色去化。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：6月上中旬地產(chǎn)銷量增速回落，上周土地成交增速回升。5月70城房?jī)r(jià)同比增速微降至9.5%、環(huán)比增速持平在0.7%，其中15個(gè)一線和熱點(diǎn)二線城市房?jī)r(jià)同比全部回落，前期樓市調(diào)控政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)。6月中旬64城地產(chǎn)銷量同比跌幅擴(kuò)大至-35.3%，上中旬銷量同比增速-29.4%，較5月回落，其中一二線銷量改善，三四線轉(zhuǎn)差。上周百城土地成交面積高位回落，但四周移動(dòng)平均同比增速大幅回升并由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)示6月土地成交回暖，有望帶動(dòng)地產(chǎn)投資反彈。上周十大城市商品房存銷比回落至41.4周。

乘用車：5月經(jīng)銷商庫存改善，6月前兩周乘用車批零均回暖。5月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)大降至1.58，處歷年同期中等水平。各口徑下汽車經(jīng)銷商庫存狀況均明顯改善，指向渠道庫存壓力緩解，助于提振乘用車批零銷售。6月第二周乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售同比增速分別回升至14%、7%，前兩周批發(fā)增速升至12%，零售增速也轉(zhuǎn)正至2%，均較5月改善。6月汽車經(jīng)銷商信心指數(shù)小幅回落至140，但仍處12年以來同期次高點(diǎn)。

家電：5月白電產(chǎn)量增速漲多跌少，空調(diào)廠家銷量依然高增。5月三大白電產(chǎn)量增速漲多跌少。其中，需求改善疊加基數(shù)偏低令空調(diào)產(chǎn)量創(chuàng)13年8月以來新高至24.6%，冰箱略反彈至6.3%，而洗衣機(jī)產(chǎn)量增速則因高基數(shù)回落至2.6%。5月產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)廠家產(chǎn)、銷量增速均繼續(xù)上升，銷量增速高達(dá)47%，其中內(nèi)銷增速仍在67%高位，出口增速也上升至27%。而5月空調(diào)廠家?guī)齑嫱仍鏊偕?6%，庫銷比0.5仍處歷年同期低位。需求仍旺、庫存回補(bǔ)，且?guī)熹N比仍低，意味著空調(diào)廠商主動(dòng)補(bǔ)庫存仍將延續(xù)。

文體娛樂：上周票房、觀影人次均回落，同比因低基數(shù)反彈。上周電影票房降至6.8億元，同比12.8%，觀影人次降至2031萬人次，同比19.2%。上周全國電影票房、觀影人次均繼續(xù)回落，環(huán)比跌幅在20%左右，但因去年同期基數(shù)較低，同比增速雙雙回升轉(zhuǎn)正。上映兩周的《新木乃伊》以1.99億周票房領(lǐng)跑，周末新上映的《異形：契約》首周累計(jì)票房1.98億位居第二，本周《變形金剛5》上映，有望帶動(dòng)暑期檔觀影熱潮。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價(jià)上漲，高爐開工率增速轉(zhuǎn)正，社會(huì)庫存去化。上周鋼價(jià)螺紋、熱板均上漲，指向供需格局繼續(xù)向好。而上周鋼材社會(huì)庫存去化速度回升，也印證需求的邊際改善。受鋼價(jià)上漲帶動(dòng)，上周噸鋼毛利同步上行，其中螺紋噸鋼毛利創(chuàng)年內(nèi)新高。盈利持續(xù)處于高位，疊加需求淡季不淡，令高爐開工率繼續(xù)回升至77.4%，且同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.7%，上周高爐開工率同比增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)短期供需格局仍向好。

水泥：上周全國水泥均價(jià)再降，庫容比微幅反彈但仍處低位。上周全國水泥均價(jià)環(huán)比繼續(xù)回落，較前一周回落1.15%。上周全國水泥企業(yè)庫容比繼續(xù)回升至62.4%，仍處歷年同期低位。6月中旬，受傳統(tǒng)淡季因素影響，全國水泥市場(chǎng)需求有所減弱，水泥價(jià)格繼續(xù)回落，但價(jià)格回落范圍并不大，多數(shù)是在各省的局部地區(qū)。預(yù)計(jì)后期隨著需求進(jìn)一步減弱，其他市場(chǎng)也將會(huì)小幅下滑。分地區(qū)看價(jià)格，華北保持平穩(wěn)，東北以穩(wěn)為主，華東繼續(xù)下調(diào)，中南依然弱勢(shì)，西南小幅回落。

化工：上周化纖原料價(jià)格有平有升，滌綸POY庫存繼續(xù)去化。5月化工品產(chǎn)量增速聚酯、化纖、純堿漲，乙烯、化學(xué)農(nóng)藥、PVC、橡膠跌，代表性化工品產(chǎn)量增速漲跌互現(xiàn)，指向行業(yè)景氣度不溫不火。上周化纖原料價(jià)格滌綸POY、尿素漲，鉀肥、純堿、PVC、橡膠、聚乙烯平，滌綸POY上游的聚酯切片、PTA均漲。上周滌綸POY庫存天數(shù)也繼續(xù)下滑至7.0天，處歷年同期低位，而江浙織機(jī)負(fù)荷率仍處同期高位，這意味著需求仍在溫和增長，在支撐價(jià)格、提振生產(chǎn)的同時(shí)，帶動(dòng)庫存去化。

電力：6月中旬發(fā)電耗煤增速回落，下旬或因高基數(shù)大幅回落。6月中旬六大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比降至10.1%，但得益于上旬增速較高（15%），上中旬耗煤同比12.6%，較5月的11%回升。而6月中旬發(fā)電耗煤環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-2.8%，處歷年同期偏低水平。考慮到去年同期基數(shù)明顯回升（從中旬-2%升至下旬7.3%），今年6月下旬發(fā)電耗煤增速或大幅回落并拖累全月發(fā)電耗煤增速下行。預(yù)測(cè)6月工業(yè)增速微降至6.4%。

上游行業(yè)和交運(yùn)：

煤炭：上周煤價(jià)以平為主，電廠庫存天數(shù)升，鋼廠庫存天數(shù)降。上周煤價(jià)依然以平為主，動(dòng)力煤、焦煤、無煙煤價(jià)均繼續(xù)走平，前期持續(xù)下跌的秦皇島港口煤炭?jī)r(jià)格小幅反彈。6月中旬發(fā)電耗煤同比回落、環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，需求轉(zhuǎn)差令上周電廠煤炭庫存回補(bǔ)，庫存可用天數(shù)升至17.8天。上周高爐開工率繼續(xù)回升，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，需求持續(xù)回暖令鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)在連續(xù)四周橫盤后，再度回落至14天。

有色：上周LME銅、鋁價(jià)格均回落，銅、鋁庫存均繼續(xù)回落。上周美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，加息預(yù)期令銅、鋁價(jià)格雙雙回落。而隨著美元加息兌現(xiàn)，本周前半周銅、鋁價(jià)格均小幅反彈。上周LME銅庫存降、COMEX銅庫存升，整體仍在下滑，LME鋁庫存繼續(xù)回落。工業(yè)金屬依然供過于求，庫存仍在緩慢去化。

大宗商品：上周原油價(jià)格下跌，CRB震蕩上升，美元止跌反彈。上周美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息，同時(shí)還公布了未來的縮表計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)的加息聲明偏鷹派，令上周美元指數(shù)止跌反彈。美聯(lián)儲(chǔ)加息疊加前期卡塔爾信用評(píng)級(jí)遭標(biāo)普下調(diào)影響繼續(xù)發(fā)酵，令上周及本周前半周油價(jià)繼續(xù)下跌。